桂林旅游(000978.CH/人民币6.04, 持有)2013年1季度实现营业收入8,500万元,同比下降0.01%,实现净利润-2,767万元,亏损幅度同比去年同期的-1,489万元大幅扩大;实现扣非后净利润-3,562万元;实现每股收益-0.077元,业绩低于预期。公司业绩下滑的主要原因是桂林本地景区客流增长不佳、期间费用(销售费用+管理费用)大幅增加、井冈山经营业绩下滑带来的投资收益下降等。不考虑地产业务,预计13-15年每股收益为0.22元、0.26元和0.31元。我们认为公司旗下多个景区仍处于建设期和培育期,短期业绩贡献乏力,费用高企将大幅侵蚀利润。维持持有评级。
投资要点:
1. 期间费用大幅上升,盈利能力大幅下降:2013年1季度,公司销售费用率从去年同期的2.98%上升到当期的6.76%,主要是本期公司加大促销力度,景区宣传促销费用增加;管理费用率从去年同期的32.78%大幅上升到本期的47.13%,主要是按政策上调职工收入标准、社会养老保险缴费基数及考核发放2012年度部分超产奖,使人工成本同比增加;财务费用率从去年同期的9.94%上升到当期的10.08%;公司毛利率从去年同期的32.96%下降到本期的27.53%;净利率从去年同期的-17.50%下降到本期的-32.55%。
2. 参股的井冈山旅游公司经营业绩未见改善、投资收益下滑:投资收益本期金额-125万元,同比减少160万元,主要原因:本期公司参股子公司桂林新奥燃气发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司净利润同比下降,公司获得的投资收益同比减少。
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